少年，你可曾聽過“沒滋味?就吃周黑鴨”。

　　相信很多人都有相似的美食體驗：吃一盒鴨脖要一個下午，兩部電影。仔仔細細，認認真真，**一個凹凸都啃乾淨，庖丁解牛般把關節咬開，讓骨頭只剩下骨頭。可謂**詮釋了周黑鴨(01458)的這句理念。

　　雖然周黑鴨吃起來很爽，但鮮為人知的是，在疫情防控最為嚴格的2022年，“多賣鴨子”並不容易。

　　2022年，國際形勢複雜嚴峻，疫情時有反覆，線下客流持續減少，消費信心指數走低。同時，原材料價格上漲，匯率的大幅波動，使得企業生產經營均面臨着較大的壓力。在此背景下，滷味行業三巨頭的業績都受到**影響。

　　2022年，周黑鴨總收入為人民幣23.4億元，同比下降18.3%;凈利潤為人民幣2528.3萬元。

　　同時，近日煌上煌發布業績公告稱，2022年營業收入同比下降16.46%，凈利潤同比下滑78.69%;更早之前，絕味食品於1月30日發布公告，預計2022年凈利潤2.2-2.6億元，同比下降73.49%-77.57%。

　　對於業績下滑，滷味三巨頭不約而同的均提到了疫情。對於周黑鴨、絕味食品、煌上煌而言，疫情不僅會影響其門店的正常經營，甚至於會直接影響到產品的正常生產，繼而影響到公司的經營收入。

　　除了疫情影響之外，原材料成本的上漲也讓三巨頭毛利率下滑，繼而讓利潤端承壓。

　　以煌上煌2022年中報披露的數據來看，鴨頭、鴨舌、鴨頸、鴨腳的價格分別為27.25元/kg、64.78元/kg、13.07元/kg、19.66元/kg，同比分別上漲165.88%、33.24%、19.61%、16.98%。

　　另外，諸如牛肚、牛肉、鳳爪等價格也同比分別大幅增長，分別為86.52%、52.74%、49.35%。

　　可見，在整個滷製品行業遭遇疲軟之際，周黑鴨業績的下降並不令人意外，也可以說在預期之中。隨着公司業績的落地，疊加低基數為2023年高增長帶來新的支撐，以及市場對行業利潤下滑已提前有所反應，對公司未來無論是業績還是股價而言，反而有利空兌現即利好的意味。

　　國信證券指出，周黑鴨所處滷製品賽道正處於成長期，品牌優勢明顯，加盟模式放開后發展勢頭迅猛，將受益於行業擴容和集中度的提升。2023年起外部環境對門店業務的影響減弱已成確定性趨勢，公司有望同時迎來店數增長與店效恢復，未來業績彈性可期。改革漸進收穫期，關注公司拐點型投資機會。

　　1月12日，周黑鴨發布公告，稱2023年目標為努力實現人民幣2億元或以上利潤、新開店目標為1000家。此中，2億元的凈利潤較之2022年增長近8倍，新開的1000家店面則超過了2022年的648家。

　　一方面，根據中商產業研究院統計數據显示，滷製品行業規模從2016年到2020年的年均複合增長率為6.3%，預計2023年市場規模將達到4051億元。其中，休閑滷製品增速大於滷製品整體水平。隨着我國居民對休閑食品需求的不斷增加和市場供給能力增強，國內休閑食品行業將迎來新一輪發展機遇。周黑鴨也將長期受益於行業擴容。

　　另一方面，參考海外，疫后修復階段，線下連鎖基本面彈性強。聚焦國內，疫后線下場景復蘇，滷製品或率先受益。預計滷製品公司2023年單店客流量和收入表現有望在低基數基礎上同比回升。疫情以來周黑鴨等滷製品龍頭均逆勢加快開店速度，有望在疫后貢獻更多收入彈性。

　　2022年是滷味行業低谷期，2023年將迎來快速復蘇，參與者行業生存環境是一樣的，但起跑線卻不同。

　　那麼，周黑鴨具備哪些個體優勢從而助力2023年業績反轉?

　　一是產品線豐富，並打造爆款單品及新品，市場認可度高。

　　產品多樣化是企業的核心競爭力之一。2022年，周黑鴨聚焦年輕消費主力，挖掘消費者“吃蝦怕麻煩”的痛點，主打“單手吃蝦”，成功推出大單品-小龍蝦蝦球，**啟用全國品牌代言人，圍繞小龍蝦蝦球進行宣發活動，並通過多元化場景營銷等策略打造爆款大單品，助力蝦球銷量持續增長。2022年，小龍蝦蝦球終端零售數量單月**突破100萬盒，復購率超10%。同時，周黑鴨一直緊跟消費趨勢，對市場需求快速響應，不斷擴充五香系列產品、補充素菜品類、推出中低價格帶系列等滿足消費者更多需求。

　　二是前期特許加盟商布局，以充分具備快速擴張條件，對業績釋放也是巨大的。

　　周黑鴨順應市場需求，於2022年推出全新“小而美”的單店2.0模型，**優化開店成本，大幅**了門店前期資本開支，**程度提升了單店投資回本周期，受到被特許夥伴的熱烈歡迎。在疫情期間，周黑鴨秉承着“命運共同體”的核心理念，加大了對被特許商的支持，與被特許商同舟共濟，共克難關，在業內建立了良好的品牌聲譽。2022年被特許商人均復店數不斷增加，為公司未來門店可持續拓展奠定了堅實基礎。同時，特許終端銷售額與直營業務已基本持平，特許業務展現增長潛力，截至2022年12月31日，周黑鴨特許業務規模已達6.9億元。

　　三是小而美店面快速布局社區及下沉市場，前瞻性獲得先發優勢。

　　周黑鴨加快在社區場景的探索，於2022年2月22日啟動社區店項目，在全國範圍內積極布局社區店，實現了開店數量的不斷突破，截至2022年12月31日，全國社區店總數已近800家。此外，周黑鴨亦積極布局門店下沉，在三線城市以下的下沉市場，周黑鴨門店數量已超過1000家。

　　四是積極成本管控優化預計2023年對利潤有**的提振，銷售費用率存下降空間。

　　周黑鴨持續升級OCM管理機制，打造供應鏈全方位協同體系，通過戰略性儲備、能耗矩陣管理、倉配数字化等舉措，不斷優化供應鏈能力，持續對沖原材料價格上漲帶來的影響。近兩年，在特許業務佔比持續增加、原材料價格不斷上漲等因素影響之下，周黑鴨通過整合供應鏈的精進措施，成功對沖了部分影響，綜合毛利率表現穩定，2022年，周黑鴨實現全年毛利率55%。

　　五是高毛利率、強勁的現金流水準。

　　2022年周黑鴨毛利率為55%，保持自見於財報以來連續四年50%以上的高毛利水準;在現金流方面，2022年周黑鴨現金及銀行存款達人民幣12.45億元，遠高於1.0的凈現比，足以支撐周黑鴨門店的持續擴張、数字化的推進和新品的研發。

　　做過投資的老司機都知道，機會是跌出來的，風險是漲出來的。賤買貴賣是永恆不變的真理。正如沃爾瑪創始人山姆沃爾頓曾說：只有買的便宜才能賣的便宜。從周黑鴨二級市場表現看，其股價近一年在疫情管控以及成本上漲等諸多不可控因素的衝擊下，均未跌破一年之前3.15港元的低位，該弱不弱視為強，具備**底部特徵。

　　2023年，或許可期待的是，周黑鴨在業績反轉以及市場風險偏好提升下，迎來估值的修復。