A股“定价权”的直接参与者

　　有四大投资主体

　　四大投资主体分别是个人、机构、外资，以及产业资本。而A股市场的制度与规则，则间接影响了各大主体之间的平衡。四大投资主体在交易逻辑上可分为两类：个人、北上以及机构是基于财务投资的角度，而产业资本则是重置成本角度。当然，A股的“定价权”也会在四大主体中出现迁移。比如：2014-2015年的“个人定价”时代、2016-2019年的“外资定价”时代、以及2020-2022年的“机构定价”时代。

　　争夺边际“定价权”

　　ETF接了外资的钱？

　　“定价权”往往属于持股增持比例提升最快的投资主体。2023年以来，外资阶段性的流出**市场，使得投资者对于“外资定价权”导致的下跌“忧心忡忡”。然而，从增量资金角度，2023年ETF基金全年规模增加4389亿元，持股比例的提升在所有机构当中“名列前茅”，成为“实至名归”的“吸金王”。在A股市场边际“定价权”的争夺中，ETF基金是“现在时”，而外资已成为“过去时”。

　　不断**医药和科技

　　ETF成A股“压舱石”

　　在行业结构上，外资与ETF的“焦点”也并不相同。外资除了在一季度“做多**”以外，2023年二季度和四季度均在离开A股市场。而外资的“焦点”，主要在科技与可选消费板块。不同于外资的“犹豫”，ETF资金则在坚定的**医药、科技与新能源板块。当然，由于**经济转型和“高质量”发展的总基调，无论是外资还是ETF，都在撤出必选消费、金融地产的方向。

　　“低成本 高销量”

　　是ETF争夺边际“定价权”的体现

　　“定价权”的争夺，不仅仅体现在价格维度，更重要的是体现在未来组合净值的增加。所以，“定价权”的争夺，离不开在低位市场环境下，积累足够多的筹码。2023年以来，ETF在争夺边际“定价权”时，对于低估值的宽基类指数，实现了不俗的“增量”。比如：科创50、沪深300，以及创业板指等。

　　“定价权”回归进行时

　　（1）争夺A股边际“定价权”，ETF潜在空间大

　　2023年，全球ETF规模再创新高。截至2023年，**ETF基金规模占到公募基金规模的7.5%左右，约等于美国2009年的水平。而截至2022年，美国ETF规模占**公募基金规模的比例为30%，相较之下**ETF渗透率仍然有较为广阔的空间。

　　（2）：2024年，美元阶段性走弱！

　　在美联储不继续加息，全球通胀**进一步下移的假设下，“美元强势→美债收益率上升→资金回流美国”的链条将被逐步打破。在此背景下，美元阶段性走弱，海外资金回流或是新兴市场**的股市迎来回暖的契机，内资“定价权”的回归或已在路上。

　　（3）：2024年，**经济或走向修复！

　　历史维度中，A股市场底部区域破局的关键，在于政策力度与经济预期的好转。从“定价权”的视角，本土投资者对**经济前景与**资产估值往往具有更为明确和理性的看法，而对于**经济的韧性，境外投资者大概率不会比本土投资者有更深刻的理解和体会。当前，政策托底意图明显。

　　“定价权”回归之时，收取关山五十州

　　在经历了3年漫长的回撤后，A股市场或正处于长期繁荣的临界点。但在底部区域时，快速轮动和低估值，是市场的主要特征，均衡或是较好的选择。而在行业选择上，医药、科技、红利的三角形结构，或许是明智之选。