7月15日，****发布上半年经济数据，国民经济顶住压力、迎难而上，经济运行总体平稳、稳中向好，生产需求稳定增长，就业形势总体稳定，居民收入继续增加，新动能成长壮大，高质量发展取得新进展，社会大局保持稳定。

　　下半年宏图新启，后市投资策略如何展望？宏观经济、**资产、全球资产、大宗商品、公募REITs等具体领域有何配置看法？招商基金近期召开的**一期投资决策委员会观点认为，下半年大方向上看多A股、港股，风格方向上维持对小盘价值风格的关注，行业配置上关注三条主线。

　　**宏观策略：总量承压与结构创新

　　上半年经济在“开门红”的指引下，一季度GDP实现了5.4%的增长，上半年GDP增速达5.3%。展望下半年，招商基金认为，内生动能需要继续夯实，预计下半年增长有所回落。内需维度，居民部门信心依然偏弱，对消费品“以旧换新”等政策依赖度较高，房地产修复动能持续放缓，增长内生动能未见明显起色；外需维度，随着美国加征关税落地和“抢出口”效应减弱，出口增速大概率回落。在政策有望继续托底的支撑下，预计下半年单季度GDP增速稳步回落，全年有望基本完成5%的增长目标。

　　产业端，当前**高科技产业投资呈现出前所未有的强劲增长势头，但部分领域也开始显现出产能扩张过快、资源配置效率下降等隐忧，产能过剩格局仍存，内需**后有所缓解但周期性拐点并未到来。近期**释放“反内卷”信号，行业层面积极跟进，**院有关部门或将进一步分行业出台化解**产业结构矛盾的具体方案，相关板块景气度有望改善。

　　市场端，内生需求处于新旧产业切换过渡期，低通胀、低利率的环境或具有长期性。在此宏观背景下，三季度行业配置可优选高股息、景气支撑和成长活跃主题方向；债市关键依然是经济基本面，同时也要警惕“股债跷跷板”，关注权益行情的变化来判断债市是否可能开启趋势性行情。

　　**资产配置：大方向看多，短期灵活应变

　　展望下半年，市场观点整体可以概括为大方向看多，短期灵活应变。受益于宽信用等有利的政策，对**股市长期看好，但是短期内支持股市上行的汇率(美元指数等因素可能发生变化。此外，获利回吐的压力逐渐积累。资产配置上，A股/港股**，转债次之，公募REITs第三，国债/信用债第四；风格研判上，维持对小盘价值风格的关注。

　　具体到各个行业的配置观点，一是以银行为比较基准，进行行业配置。考虑行业竞争格局等因素后，若AI等新兴行业的综合性价比优于银行，可配置AI等新兴行业，反之可配置银行；二是相对收益导向上，维持对经济转型相关的高景气的细分行业的关注，如AI、电新、机器人、新消费、生物科技等；三是**收益导向上，增加对极低PB估值分位行业的关注，如石化、建材、环保、地产等。

　　全球资产配置：“再平衡”向“共振”过渡

　　从全球宏观环境来看，或由需求复苏带动周期共振向上。美股方面，全球“比价”的过程中，相对表现在收窄，市场仍会青睐美股科技板块：1资本开支与销售增长未受关税等负面政策干扰；2企业利润或将受益于减税与监管放松。

　　美债方面，鉴于长债需求问题，财政部短期内依旧依赖短债发行。配置型投资者下降而交易型成为边际增量，将加大美债波动率，例如基差交易中的杠杆因素。短端收益率对于年内降息定价过高，隐含3次降息预期。后续，美债收益率可能进一步陡峭化，长端反应降息环境下的经济韧性修复。

　　港股方面，4月以来，受益于Hibor的下降，港股市场流动性充裕，有明显边际变化的板块，如创新药和新消费等受到资金的追捧。后市有望从“资金面”往“基本面”靠拢，过往港股大级别行情主要由基本面驱动，在全球财政货币双宽松下，经济有望触底回升，港股下半年行情值得重视。

　　大宗商品方面，三季度相对看好铜和铝两类有色资产：铜三季度处于蓄势期，宏观逻辑驱动铜价**上移，但产业维度接受高价尚需时间，可把握关税风险反复和美国数据弱化带来的低吸机会；上游铝土矿和氧化铝环节价格底部基本探明、对铝价形成成本支撑，电解铝环节产能刚性有利于对下游议价权，同样或受益于全球制造业周期上行的宏观叙事；黄金维持中性，央行购金等长逻辑不变，中期维度进入重要观察期，需关注美国政策不确定性下降的负面影响。

　　公募REITs：有望延续高位震荡，分化波动可能加剧

　　市场展望方面，二季度以来，REITs市场整体处于震荡上行的走势，各板块交替上涨，二级市场规模已突破2000亿，**市场发行节奏也有所加快。当前REITs市场多空因素交织，利空方面，部分业态基本面承压；市场整体估值处于高位，相较债券、红利股的息差以及一二级价差均在收窄；下半年解禁抛压与发行提速造成供给冲击。利多方面，低利率、资产荒、避险需求支撑在中期还会维持；增量资金进场的逻辑仍然存在。综上来看，后续REITs市场有望延续高位震荡的走势，但分化和波动可能加剧。继续紧密跟踪市场情绪变化、风格轮动变化及流动性情况以积极应对可能出现的风险和机会。

　　投资策略方面，短期来看，REITs**市场相对二级市场的估值差虽然缩小但还会有，参与优质资产的战略配售和打新依然可能是占优的策略。二级市场上REITs走势除了和项目及其所在行业景气度有关以外，还和市场供需情况、整体流动性情况、市场风险偏好、基金投资者结构等因素有关，需保持对上述影响因素的密切关注。如参与二级投资，需要精选具体标的，同时要考虑流动性和行业轮动对短期估值波动的影响，特别要注意流动性变化、行业轮动、价格分化对**收益带来的负面影响。如果市场有调整，可考虑逢低参与REITs一、二级市场估值合理的项目，并提高对二级市场波动的容忍度，布局长期投资机会。

　　“1 7”产业链小组赋能，投研一体化机制助力研究成果转化

　　近年来，招商基金践行“长期、价值、责任”的投资理念，打造“本分、专注、开放”投研文化，并在投研一体化方面持续深化。投研体系设立资产配置与行业比较小组 七大产业链小组，覆盖医疗健康与生物科技、金融与周期、消费与服务、信息科学与技术、高端装备与制造升级、能源转型与低碳环保、新材料科学与技术等七大产业链，资产配置与行业比较小组提供宏观经济与**外资产配置策略支持，“1 7”运作模式助力基金经理拓展能力圈。

　　在日常运转中，“1 7”产业链小组纵向贯穿投和研、以产业链为核心，由资深基金经理牵头，研究员和基金经理共同组成投资研究团队，投资与研究融为一体，反馈机制更加有机、紧密；团队落实月度 日常晨会沟通机制，深入共同挖掘产业链投资机会，助力研究成果转化为基金业绩，力争为基金创造超额收益。