摘要 在加密领域所有主流资产中，没有哪种资产引发的争议比 ETH 更** 。 币圈网报道：

作者：AJC 来源：@AvgJoesCrypto 翻译：善欧巴

在加密资产领域，没有哪种主流资产能像 ETH 那样持续引发争议。尽管 BTC 已经稳固了其作为主导性加密货币的地位，但 ETH 的定位却始终模糊不清。一部分人认为，ETH 是除 BTC 外**可信的非主权货币资产；而另一部分人则将其视为一家营收下滑、利润率收窄且面临激烈竞争的企业。

这场争议在今年上半年达到了**。3 月，XRP 的**稀释估值一度超过 ETH（值得注意的是，ETH 已**流通，而 XRP 仅约 60% 的供应量处于流通状态）。3 月 16 日，ETH 的**稀释估值为 2276.5 亿美元，而 XRP 达到 2392.3 亿美元 —— 这一结果在一年前几乎无人能预料。随后，2025 年 4 月 8 日，ETH/BTC 汇率自 2020 年 2 月以来**跌破 0.02，意味着上一轮周期中 ETH 相对于 BTC 的所有超额收益已**回吐，市场情绪跌至多年来的**点。

然而，价格走势只是问题的一部分。随着 Solana 和 Hyperliquid 等竞争对手生态系统的崛起，以太坊在公链手续费市场的份额从榜**置下滑至第四，占比仅为 17%。这一剧烈变化清晰地反映了经济活动的迁移方向，也凸显了以太坊当前面临的激烈竞争。

然而，历史证明，加密货币市场最重大的逆转往往始于市场情绪最为黯淡的时刻。当 ETH 被视为“失败资产”时，其大部分被感知到的“缺陷”其实已反映在价格中。2025 年 5 月，市场**出现明确信号：空头预期已过度**。此后，ETH/BTC 汇率和 ETH 兑美元价格均开始大幅反弹，**在 8 月创下 4946 美元的历史新高。

在此次反弹背后，最关键的变化是聚焦 ETH 的数字资产库（DATs）的崛起。DATs 创造了 ETH 从未有过的稳定需求来源，为其提供了价值支撑。例如，Tom Lee 旗下的 Bitmine 在 7 月至 11 月期间累计购买了 363 万枚 ETH，成为该领域的领导者。

尽管如此，ETH 的复苏并未**结构性担忧。一方面，ETF 资金流入和 DATs 的增持表明市场对其信心有所恢复；另一方面，以太坊的核心基本面尚未**复苏，其手续费市场份额持续受到挤压。ETH 的货币属性仍被视为依附于 BTC 的存在，而非独立的货币资产。

归根结底，ETH 的货币溢价仍依赖于 BTC 的叙事持续兑现。若 BTC 在未来继续走强，ETH 或将迎来更多上涨空间。但在可预见的未来，ETH 的货币化路径仍将与 BTC 密不可分。