2025年回顾：尽管比特币以美元计价创下历史新高，但若以黄金衡量，其真实购买力早在2024年12月达峰后已下跌逾50%。这一差异解释了投资者的心理落差。当年，巨鲸交易异常活跃，“巨鲸阴影”指标升至历史峰值，显示约700万至800万枚比特币从长期持有者转移至市场。值得注意的是，这些流出中仅约200万枚被机构和ETF吸纳，其余75%由散户承接。这并非单纯利空，反而反映比特币持有结构向更稳定群体转移，后者具备更强的抗波动能力。 图1：2025年大量长期持有者转移了BTC。 尽管抛售潮汹涌，比特币价格仍保持韧性，且比特币ETF持仓仅减少4%-5%，表明基本需求未被**。历史上，从牛市高点回撤35%即属正常回调，当前情形或正处此阶段。 宏观经济指标：美联储基准利率持续下调，市场普遍预期进一步降息。两年期美债收益率低于预期，同时有迹象显示鲍威尔可能由更支持加密的继任者接替，政策转向信号明显。2025年12月1日，量化紧缩正式结束——这是比特币史上第四次此类事件。此前三次（2010、2012、2019）均伴随后续大幅上涨，虽2019年受疫情影响延迟，但**仍开启新周期。 图3：美联储基准利率目标区间下调可能会重新激发对风险偏好市场的需求。 全球流动性信号：广义货币M2同比增速（前推100天）与比特币价格走势高度相关。该指标在2025年10月达到周期**后开始回升，目前正处于扩张初期，预示2026年初或将迎来价格企稳。 图4：同比全球M2货币供应量相关性表明比特币市场将于2026年初开始复苏。 2026年概率加权情景： - 看跌情景（25%概率）：比特币下探15.44斐波那契回撤位，估值约66,000美元，若黄金同步回调，可能跌破60,000美元。触发条件为经济衰退或重大黑天鹅事件。 - 基本情景（50%概率）：价格短期再探70,000至75,000美元，随后于2025年末或2026年初企稳反弹，目标指向100,000美元及365日均线，并有望触及以黄金计价的2021年峰值水平。此情景对应一轮平淡熊市后的温和复苏。 - 看涨情景（25%概率）：若出现大规模流动性注入并引发资金迁移，比特币可能加速向每枚相当于52.55盎司黄金的目标靠拢，以美元计价或突破20万美元。此路径依赖于全球资本重配与政策支持。 图5：使用三种概率加权情景预测2026年BTC价格走势。 结论：2025年的痛苦表现实为结构性调整的一部分。早期持有者的大规模分发，配合散户承接与ETF低抛压，标志着比特币市场进入成熟阶段。随着美联储降息预期升温、量化紧缩终结以及全球流动性回暖，比特币正逐步摆脱极端波动周期，迈向更稳定的定价机制。尽管2026年仍存不确定性，但多项指标共同指向：最坏的抛售阶段或许已经过去，2026年初或将成为新一轮周期的底部起点。