Token2049 展会今年的规模真是让人惊叹，参会人数比去年翻了一倍，突破了2万人。连Grab的司机都说，这周参加加密活动的人数似乎超过了来F1赛车的游客。在多个活动中，海外观众和演讲者的比例超过了一半，这次展会很可能成为Token2049历史上最成功、**钱的一届。

美国GP和“天王级”项目为何纷纷涌入

为什么这么多美国GP跑到亚洲来？为什么众多“天王级”项目不远万里而来？因为资金紧张啊，市场环境不好，这些**GP和项目都希望通过亚洲社区来完成融资目标。这周，很多LP平均每天都能和三位美国GP见面。我们也看到，PM基金的新一期规模缩减到了8亿美元，另一家P基金的募资目标从8亿美元降到了2亿美元，D基金的**募资预计定在2.5亿美元。这表明，全球加密基金正面临新一轮的融资难题：上一周期的DPI表现不佳，导致基金规模普遍缩减，LP也变得更加谨慎。LP在影响VC GP市场，VC市场对早期创业者要求更严格，创业者融资难的问题更加突出，同时像Binance这样的交易所上币要求也会进一步提高。

今年上半年高歌猛进的基金（有些在同一个融资轮次搞出三个估值的）最近被LP按头要求反省。年初疯狂买OTC/做二级交易的基金和大户都开始怀疑这个行业。加密行业的波动性和反身性让人敬畏。融资市场变得更差，甚至非常差，活跃的投资deal大多只在低估值和新方向中发生。

估值在100m左右、尚未完成**E的项目，因为难度太大，纷纷放弃了上币安的计划。估值在300m至500m的infra，仍在艰难融资（基本可以说对投资人来者不拒）。而那些已经完成**E的项目，如果**策略不佳，FDV与**一轮VC估值相比平均下跌了80%。在币安有流动性的项目还在期待牛市的翻盘机会，而未上币安的项目已经开始规划新的项目或下一阶段的工作。

行业信心严重受损，创新支持岌岌可危

在这个行业里，人人都在忙忙碌碌。有的做虚假的数据和收入欺骗交易所和投资方，有的在技术社区中不断学术讨论却忘却了好的基建是为了获得应用与用户。交易所因为有很好的收入模式，成为了**赢家，提供了短期内**的工作环境和收入水平，但这也让创业公司更难获得**人才。这有点像2049大会的繁荣，盛世繁荣下却鲜见有人在讨论如何获得真实用户和收入，以及稳定可持续的商业模式。

山寨币的表现可能比预期更糟，倒逼行业参与者重新审视创新和真实应用案例。VC、交易所、项目方和散户各方的利益诉求不一致，并且所有参与方都成为被市场伤害的一方，四方之间互相**没有信任和合作，不改革只能走入死胡同，无法让新的钱和人才/用户进来，哪怕比特币成功，整个Web3行业仍然会失败。

我提倡对**实用性和解锁条款的调整，传统IPO的投资锁定期只要求6个月到一年，而对于crypto超早期种子轮公司的投资，流动性的整体锁定竟然到了3～4年。大部分项目**没有**utility，交易所在上线的前半年有market maker愿意做市和调整价格，但在之后项目方/交易所没人care价格，也没人为VC和二级市场买入的散户负责，无数次的伤害和亏钱之后，会让更多人对创新的支持和信心大幅受损。

如果所有人都在自欺欺人中期待一次牛市的大反弹，却不去想是怎样的应用场景让真实用户进入，就会陷入坐吃山空的境地。享受到行业早期红利的人，并不明白人间疾苦，美国**的16字母基金自成一派，十年周期百亿美元基金能让他们不需要和**机构/市场力量合作仍然活得很好，而大部分成功的创始人并不关心和他们5年/10年前一样的年轻创业者。但行业正处在举步维艰的阶段，我们更需要这些成功的力量给大家指明方向带来信仰，让更多人得以坚持，看到下一个牛市的曙光。

以太坊该何去何从？

以太坊正在经历前所未有的质疑。自ETF上线以来一直净卖出/资金流出超过12亿美元，从以太坊核心研究者/EF到开发者社区组织，再到Consensys相关的商业公司以及外部的投资人，正在出现一场巨大的信任危机，V神需要更好地为不同参与方指明方向和目标，因为以太坊已经是整个加密市场甚至传统市场中非常庞大的去**化商业体，历史上从未有这样的商业体存在，对于整个以太坊社区和V神的考验仍然会越来越严峻，甚至到了一种不破不立的程度。在“The Merge”转向PoS之后，由于ETH发行的大幅减少和燃烧机制的存在，以太坊实际上进入了一个长达20个月的通缩周期。但由于过去几个月L1交易的低迷，L1的gas价格长期是个位数，导致ETH回到了通胀趋势，总供应量有可能在不久后回到“The Merge”时候的水平。

大概5年前，我们在访问以太坊官网的时候，拉到**还能看到罗列了一些其他几个L1竞争对手，以**公开透明和比较的方式让大家了解以太坊的不足或遇到的问题。现在的以太坊比过去**时候都要更加强大，但怎么样可以让这个网络更加开放和多元化，是我们急需解决的问题。

强调立场，IOSG在投资策略中仍然继续看好以太坊，我们还没有发现比以太坊更成功的技术生态。以太坊整体生态TVL从一年前的约34亿美元，增长到了88亿美元，增长率达159.5%；这一显著的增长更表明了以太坊未来推动新的创新项目的可能性。

加密行业需要回归实际应用场景，避开虚假繁荣

这种流动性的分散，导致了应用、开发者（资产发行者）、以及用户的广泛分散。开发者和用户正在迅速地流向那些有补贴和meme的链，不同链和L2之间的流动性过于割裂，高性能链也并没有带来高性能应用。

空投和激励带来的真实用户规模较为有限，且人们已经开始对空投获客策略感到厌恶。有第三方研究表明，空投结束后用户流失率高达80%，这对创始人和项目都没有好处。以Friendtech为例，这是之前市场较为有影响力和吸睛的项目，但在后续**推出，并且没有维继价格的情况下，所有的用户都在抛弃这个应用。Restaking赛道也遇到了较为相似的瓶颈，空投结束之后TVL撤离或者换到新的协议。

西方基金对Ton和Web2平台并不乐观和看好，大家认为俄罗斯和Ton链仍然有一些底层问题，不看好但并没有回答投资/不投资的问题。不过显而易见的是在这个困难的周期，Ton给加密市场带来了新的活力，9亿月活的telegram用户中大概有300万真正游戏玩家，每个Ton用户的获客成本在0.7美元，后续Ton从Web2给Web3带来新用户的模式，也会被用到新L1/L2的增长中，可以预期这些平台会专门给出一个预算来补贴这部分的用户增长。同时也可以看到一个机会，美国在加密金融ETF战略部署完成之后，会开始考虑让科技公司的应用接入和渗透web3，用户对链无感知的一站式体验会成为新的标准。

游戏板块我们和几个游戏基金聊，有从Web2转入Web3的Bitkraft和Makers fund，他们在Web3的头寸和表现并没有如预期好，相比更成熟的Web2游戏行业，他们现在仍更愿意向LP募集新一期的Web3基金，仍看web3新兴的游戏范式。游戏赛道变的异常艰难，有长远愿景的参与方都在思考listing之后what's next？大部分原生投加密游戏的基金日子更难过，过去两年90%的gamefi项目在listing之后破发（相比较**一轮VC投资轮估值），似乎从3A游戏/全链游戏/Degen游戏社区平台都在被散户抛弃，当然Paradigm年初投资的Pirate nation和最近刚完成融资的Small Brain仍然有不错的社区基础。游戏赛道变的异常艰难，所有的参与方都在失去信心，加密游戏以更加艰难的模式迫使参与者离开或者做出更大创新的产品和好玩的游戏，当然我们仍然在继续找对游戏有信仰，对crypto市场有共识的团队。

这次和某头部交易所负责listing的人了解到，他们目前内部**的原则和共识就是寻找长期创业者，过去一些做假数据上所的创始人在上线成功之后就选择**躺平，给社区留下一堆债权，而长期理念的创业者不管在哪个阶段都致力于增长和寻找更多可靠有效sustainable的商业场景。

同时，在这次2049也看到了更多从传统AI投身Web3创业的创始人。@gensynai和@hyperbolic_labs代表的computing，以及@SchellingAI代表的Web2类型All in选手，还有http://Title.xyz这种致力于做Midjourney艺术风格的图片/视频生成模型，AI Consumer DePin正在成为行业基金积极下注的新赛道。更多的人才**会给行业带来更好的用力和增长，Stay optimistic and Move Forward positively!

我在此呼吁更多得到行业红利的成功者，需要更多地关注这个行业目前遇到的根源问题，支持公共物品建设，为这些长期创业者创造一个更好的商业创新环境。IOSG会率先做出表率，为行业的早期创业者，提供从0到1的支持，也会不断反思和迭代自己的投资thesis，引导创业者思考新的商业模式和获客方式。