一年一度的“杰克逊霍尔”全球央行年会将于当地时间8月21日至23日在美国怀俄明州的同名度假胜地举行。今年的主题为“劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策”。其中美联储主席鲍威尔的演讲将是最受瞩目的议程之一，投资者希望通过此次年会捕捉央行对未来形势的研判，探寻政策路径的确定性信号，交易员们也乘机大举押注美联储即将重启降息。

　　研判经济形势

　　该会议由堪萨斯城联储银行主办，最初为农业研讨会，后逐渐演变为全球货币政策讨论平台，成为全球货币政策的风向标。投资者希望借此捕捉各国央行对未来形势的研判，探寻政策路径的确定性信号。

　　今年杰克逊霍尔年会的主题是“劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策”。业界人士指出，这一主题与美国近期劳动力市场出现的急剧变化紧密相关。

　　从数据看，美国5月至7月的劳动力市场出现急剧降温。5月和6月的非农就业数据被大幅下修超过25万；7月的劳动力市场则继续降温，仅新增7.3万个非农就业岗位。工资增长也从2022年6%的年率放缓至约3.9%。这些数据不但让市场大感意外，也使得美国联邦公开市场委员会内部出现明显分歧，两名理事在7月的会议上就曾投票支持降息。

　　美国的通胀数据则阴晴不一。7月消费者价格指数(CPI涨幅温和，就业市场则出现放缓迹象，强化了市场对美联储可能在9月降息的预期。但通胀压力依然顽固。7月核心CPI环比上涨0.3%，为1月以来**增幅，年率达到3.1%。生产者价格指数(PPI更是飙升0.9%，是三年多来的**月度增幅。这些数据表明，输入性通胀风险正在累积，关税可能已开始推高企业成本，并**传导至消费者。

　　显然，鲍威尔正面临棘手的经济困境。一方面，劳动力市场的降温迹象显示，经济增长放缓的风险不容忽视；另一方面，特朗普政府的关税政策正在推高通胀，令降息决策变得复杂。在相互矛盾的经济信号和持续的政治干预之间，美联储对经济走势的正确判断**重要。

　　欧洲经济二季度的表现明显放慢，如何判断经济未来走势对欧洲央行下一步的行动方向**关键。此外，日本二季度经济表现意外转好，为日本经济带来喘息空间，但要判断全年表现，仍需观察7月以后的出口趋势以及内需能否稳定。

　　押注降息预期

　　在7月非农数据公布后，市场对美联储降息的预期发生了大幅转变，后者在9月份重启其降息周期越来越确定。不过，也有机构提醒，美国通胀数据表现分化，美联储降息幅度预期有所反复。此前公布的工业品出厂价格指数就远超预期，导致一些交易员一度**了预期。

　　交易员们正大举涌入期权押注，认为美联储下个月将大幅降息超过25个基点。其中押注降息50基点的期权合约高达32.5万份，权利金成本约1000万美元，若届时与实际结果相符，这些头寸将获利高达1亿美元。

　　截至发稿，据芝加哥商品交易所的“美联储观察”**预测，美联储9月维持利率不变的概率为13.9%，降息25个基点的概率为86.1%；美联储10月维持利率不变的概率为6.5%，累计降息25个基点的概率为47.5%，累计降息50个基点的概率为46%。

　　高盛集团在研报中预测，美联储今年将降息三次，每次25个基点，明年将再降息两次。届时联邦基准利率将**至3%至3.25%的区间，低于当前4.25%至4.5%的水平。

　　美国总统特朗普和财政部长贝森特等人也在向美联储施压。贝森特此前表示，所有模型都暗示利率“应该低150至175个基点”。但随后改口称，鉴于就业数据**，美联储届时有可能大幅降息50个基点，而不是传统的25个基点。

　　不过对于此次杰克逊霍尔年会可能透**多少货币政策调整方面的信息，部分业界分析人士持谨慎态度。他们认为，鲍威尔可能会借此为市场过于激进的降息预期降温。还有部分分析师认为，鲍威尔预计不会在杰克逊霍尔提前透露9月的利率决定，他的演讲可能将聚焦于对美联储货币政策框架的评估。

　　**银行研究院主管王有鑫分析称，鲍威尔大概率维持谨慎立场和偏鹰派姿态。他认为，鲍威尔可能强调当前经济数据逐渐接近政策调整条件，但具体降息节奏和幅度将严格依赖后续数据表现，以避免市场过度定价，为后续政策调整和可能出现的意外数据变化提供更多灵活性。鲍威尔可能延续“数据依赖”逻辑，强调需更多证据确认通胀持续回落，尤其是核心服务通胀随需求降温而缓解。鲍威尔可能会含蓄提及关税对通胀的不确定性，强调美联储决策不受政治干预。

　　中金公司研报则指出，现实条件并不支持大幅降息，当前美国面临的**风险是“类滞胀”，而降息并不能解决这一矛盾。货币政策仍应以稳定通胀(预期为核心。因此美联储在降息决策上将保持谨慎，不会大幅宽松。

　　如何影响市场

　　鲍威尔往年在杰克逊霍尔央行年会上的讲话曾引发市场巨震，这次可能会发生什么？华尔街对此分歧重重。根据Bespoke Investment Group策略师团队的统计，回溯至2009年，备受瞩目的“杰克逊霍尔周”通常会给美股投资者带来正回报，标普500指数历年的中位数周涨幅为0.8%。

　　但需要警惕的是，标普500指数的市盈率已升至25.5倍，为2000年以来的**水平。Evercore ISI**股票和量化策略师Julian Emanuel认为，投资者期待鲍威尔周五能够保持适当的**立场，但届时存在无法实现这一目标的风险，这可能意味着股市将面临危险。

　　Renaissance Macro经济研究主管Neil Dutta也提醒，对股票投资者来说，在杰克逊霍尔年会召开前获利了结可能是明智之举。宏观经济模型强烈表明美联储的政策利率应更低，但如果鲍威尔暗示利率应下调，可能也需要承认劳动力市场实际上正在走弱。鉴于股票估值已飙升至历史高位，**失望情绪的**都可能令股市承压。

　　王有鑫表示，由于近期美联储**已开始提前向市场释放偏鹰派立场，市场对美联储9月降息的相关定价已有所调整，特别是对降息50基点的期待已打消。如果鲍威尔继续释放相关立场，预计对市场和全球风险资产的影响虽然整体偏负面，但相对可控。

　　考虑到9月降息25个基点仍是大概率事件，王有鑫预计，美国股市在短期波动后可能重新受益于政策宽松的**，再度维持偏强表现。美债收益率将整体回落，收益率曲线将逐渐陡峭化。其中，2年期美债收益率或因降息预期明显回落，而10年期美债收益率受期限溢价和通胀预期支撑，预计回落幅度将低于2年期美债。对于美元指数，短期可能有所反弹，但或将延续下行趋势。