收入端：公司2023年一季度实现营业收入18.66亿元。同比增长7.59%，收入规模创一季度新高。
　　利润端：公司2023年一季度归母净利润5807.55万元，同比减少41.37%；扣非归母净利润4088.34万元，同比减少50.20%；毛利率为21.59%，同比下降4.15pct；净利润/净利率为5784.32万元/3.10%，同比变化-41.60%/-2.61pct。利润同比下降主要原因是市场情况波动及防水工程复杂度提升，导致公司防水卷材平均售价同比下滑，叠加沥青等原材料价格上涨导致毛利率**。
　　费用端：2023年一季度公司期间费用率12.69%，其中销售费用率为7.06%，同比-0.26pct；管理费用率为4.61%，同比-0.34pct；财务费用率为1.02%，与2022年一季度持平。2023年一季度公司研发费用/研发费用率为6651.00万元/3.56%，同比变化 25.70%/ 0.51pct，系公司于2023年一季度开展新研发项目（沥青卷材用交叉膜、D100易施型堵漏宝等）所致。我们认为公司研发费用的增长有助于企业不断加强研发高附加值的防水产品，提高核心竞争力。
　　分产品来看，2023年一季度防水卷材/防水涂料/防水工程施工/减隔震类产品营业收入占比分别为53.42%/23.78%/17.99%/4.32%，基本与2022年一季度持平。2023一季度防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为18.89%/26.65%/20.42%，同比-6.73pct/ 2.38pct/-7.64pct。防水卷材毛利下滑主要系公司结合市场情况及供需情况等调整产品价格，防水卷材单价有所下降导致；防水工程施工业务毛利下滑主要是受到材料成本以及防水工程施工复杂度提升的影响。我们认为，随着原材料价格的回落公司毛利率将得到修复。
　　现金流：2023年一季度经营活动现金流净流出6.57亿元，流出额同比减少4.41亿元；收现比为0.82X，2022年同期为0.69X，同比增加13.82pct。2023年一季度末公司货币资金余额18.40亿元，同比增长14.07%。2023年一季度末资产负债率为56.72%，同比下降1.78pct;存货周转天数为61.62天，同比减少3.24天。公司资产质量边际提升。
　　盈利预测
　　在不考虑公司募资影响的情况下，预测2023-2025年收入分别为94.15、132.83、177.74亿元，EPS分别为0.53、0.71、0.91元，当前股价对应PE分别为21.3、15.8、12.4倍。公司此前横向拓展减隔震业务，并加速经销渠道布局，市占率有望进一步提升，因此维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　（1）原材料价格波动风险；（2）产能扩张不及预期风险；（3）下游房地产需求恢复不及预期风险；（4）行业竞争加剧风险；（5）可转债募集进度不及预期风险。