行业基本面重申：需求、资金、项目兼备，当前基建仍为稳经济、保就业主抓手
　　需求端：地产投资持续承压、消费增速放缓，基建投资分项亮眼、托底经济增长。
　　1）地产端看，23M4，房地产开发投资单月同比下降16.2%。30大中城市商品房成交面积23M5周均销售面积285万平方米，较23M4周均销售面积下降9.3%；2）消费端看，23M4社会消费品零售总额较22M4低位增长18.4%，低于Wind一致预期（20.2%）；3）基建端看，23M1-4，基建固投同比增长9.8%，地产、消费景气度下行背景下，基建有望成为经济复苏抓手。
　　资金端：专项债发放提前，新一轮金融工具投放或值得期待。1）专项债方面，23M1-4，新增专项债已发行1.6万亿元，约占全年限额40%，发行节奏前置，其中约6成投向基建。截至2022年末，专项债务结存限额约1.15万亿元，存量盘活空间较大；2）企业债方面，23M1-4，企业中长期**增加7.35万亿元，较同期高增74.3%;3)金融工具方面，2022年，政策性开发性金融工具投放7399亿元，主要投向交通、水利、市政和产业园区，有效补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。政策性开发性金融工具可为专项债项目搭桥，具有杠杆撬动作用，稳基建、稳投资成效显著。地方财政紧张背景下，新一轮金融工具投放或值得期待。
　　水利水务投建提速，铁路固投高增。1）水利水务方面，2023年5月25日，****、**院印发《**水网建设规划纲要》，推动水利水务高景气度持续。2月10日，水利部提出2023年**推进60项重大水利工程前期工作；23Q1，湖北姚家平水利枢纽、安徽凤凰山水库等11项重大水利工程实现开工，建设提速趋势显著。
　　23Q1，**水利建设投资额1898亿元，同比高增76.2%；
　　2）铁路方面，23M1-4，铁路运输业固投增长14%，铁路投建或提速。
　　国企改革政策有望持续推进，财务指标持续改善，率先加码股权激励锚定成长
　　政策支持：党二十大精神开局之年，国企改革有望进一步深化。1）宏观指引：
　　自**三中全会对**深化国资国企改革做出总体部署以来，国企改革从“1 N”政策体系、《国企改革三年行动方案》发展到新一轮国企改革深化提升行动，央企经营考核指标体系从“两利一率”优化为“一利五率”。今年是**贯彻落实党二十大精神开局之年，加之二十届三中全会下半年召开在即，国企改革有望进一步走深走实；2）近期动态：2023年5月17日，国资委党委在集体学习中指出，切实发挥**企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用；5月11日，**院国资委党委在扩大会议中提出，央企利用专长积极参与雄安新区重大工程建设，立足服务**重大战略，持续深化国企改革，不断提高企业核心竞争力、增强核心功能。
　　财务指标改善；23Q1业绩稳增，经营性现金流改善。23Q1，公司实现营收2726.25亿元，yoy 2.07%；实现归母净利润78.79亿元，yoy 3.84%；
　　23Q1公司经营性现金流净流出380.24亿元，同比少流出113.75亿元。2022年，公司实现营收/归母净利11543.6/312.7亿元，同比增长7.6%/13.3%，增长稳健。
　　股权激励：强化业绩成长确定性。2021年11月23日，公司实施股权激励，为8大建筑央企中第2个实施股权激励的企业。考核要求：以20年为基期，22/23/24年扣非归母净利润CAGR均不低于12%。较2017-2020年公司扣非归母净利润CAGR增加0.6pct。
　　盈利预测与投资建议：考虑到基建高景气度维持、资金面向好，铁路、水利水务投建提速等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入13109、14686、16516亿元，同比增长13.8%、12.0%、12.46%，归母净利润355.13、400.72、450.57亿元，同比增长13.6%、12.8%、12.4%，对应EPS为1.43、1.62、1.82元。现价对应PE为5.6、5.0、4.4倍。基于分部估值法，公司2023年业绩对应合理估值2690亿元，2023年6月1日收盘价对应市值1998亿元，当前公司价值低估，上调至“买入”评级。
　　风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险