3月製造業PMI較上月下降0.7個百分點至51.9%，高基數下環比動能有所減弱：

　　1）生產回落快於需求，供需差距收斂；

　　2）原材料和出廠價格有所回落，原材料價格降幅大於出廠價格降幅，企業成本壓力持續緩解；

　　3）製造業仍處於去庫階段，原材料和產成品庫存較上月均明顯回落；

　　4）內外需均有所回落，但外需受到歐美經濟動能減弱影響回落幅度更大；

　　5）分企業規模看，大中小型企業景氣度均有所回落，大型企業景氣度韌性相對較強。

　　3月非製造業商務活動PMI為58.2%，較上月繼續提升1.9個點：

　　1）服務業PMI大超季節性，人員流動類（道路運輸、航空運輸、住宿）和数字產業類（互聯網及軟件信息技術服務、電信廣播電視和衛星傳輸服務）服務業領跑；

　　2）房屋建築和土木工程PMI均超季節性，其中房建修復加速，高於季節性4.7個百分點，環比提升7.2個百分點。

　　3月PMI显示經濟仍處於復蘇趨勢中，但景氣度有所分化：

　　1）製造業環比小幅回落，但仍為近兩年內次高點，非製造業PMI則創下近10年新高；

　　2）不同規模企業需求出現分化，3月除大企業新訂單繼續提升外，中小企業新訂單較上月均有所回落；

　　3）儘管出口下滑有**拖累，但計算機通信、設備製造、醫藥等高技術行業原材料採購環比大幅提升，後續補庫動力較強，未來有望引領經濟復蘇動能。

　　復蘇的結構分化反映經濟復蘇基礎仍然不穩固，若後續外需加速走弱，則預計這種分化可能會加劇；短期來看擴內需政策依然有必要，近期政府對民營經濟的表態、消費基礎設施REITs等政策落地都釋放了積極信號。

　　風險提示：經濟復蘇動力不足，穩增長政策效果不及預期，地緣政治風險上升。