2024 年**季度，加密市场在比特币现货 ETF 通过后确定牛市新周期，随后以太坊坎昆升级正式落地，两大加密生态均迎来自己的聚焦时刻。Coinbase 作为多家现货 ETF 的托管机构，以及其推出的以太坊 Layer2 Base 生态再度活跃，可以说，Coinbase 精准把握住了一季度整个加密市场的脉搏。

近期释出的 Coinbase 一季度财报则从数据上表明了其在 2024 年前三个月的市场参与表现，营收实现两季度连续增长，交易收入再次成为营收主要来源，Base 收入**正式于财报中披露，以及作为加密头部企业，在新业务探索、监管合规、市场采用等方面均有突破。

数据表现亮眼，Coinbase 营收实现两季度连续增长

Coinbase 于 5 月 3 日公布一季度财报，总营收达 16 亿美元，环比增长 73%，同比增长约为 115%，净利润为 12 亿美元，实现两季度连续增长。其中，面向散户的交易收入是主要收入来源，达 9.352 亿美元，环比增长 99%；机构交易收入环比增长 113%，达到 8540 万美元；订阅和服务收入为 5.11 亿美元，环比增长 36%。

Coinbase 在**季度的调整后 EBITDA 收入（未计利息、税项、折旧和摊销前的利润）达到 10 亿美元，高于去年全年。受益于加密资产的波动性上升以及加密资产价格上涨，今年一季度 Coinbase 的营收表现可谓大大超出预期，每股收益为 4.40 美元，而分析师预期为 1.15 美元。

采用新会计准则

不过，Coinbase 在财报中指出，一季度净利润中 7.37 亿美元税前加密资产是按市值计价的收益，其中绝大多数收益尚未实现。

这是由于去年 12 月，美国金融会计准则委员会（FASB）公布了首批加密货币会计规则，规定企业必须按照公允价值，即**市场价值，计量其持有的加密货币，而公允价值的变动将直接计入净收入。这意味着如 Coinbase、MicroStrategy、特斯拉等公司，能够记录其加密货币持有量的价值高点和低点。此前当加密资产价格跌破其购买价格时，公司需要记录减值损失，如果没有实现，则无法记录收益。

MicroStrategy 创始人兼前 CEO Michael Saylor 曾在推特上表示，此举将使企业更容易采用比特币作为库存资产。新规将于 2025 年生效，但 FASB 也表示如果公司愿意可以提前开始应用这些规则，而 Coinbase 在该规则推出后的**份正式报告中就进行采用，可以见得其对加密行业的主流采用抱以**积极的态度。

交易收入再次成为主要创收手段

下图是分析师 Deltacode.eth 将 Coinbase 一季度财报收支情况进行了可视化。可以看出，收入版块中交易相关收入占据主要优势，其中消费者交易收入占据**优势；而在订阅和服务收入部分，USDC 的利息收入和区块链奖励贡献**。

BlockBeats 此前曾对 Coinbase 2023 年 Q2 财报情况作出过解读，彼时 Coinbase 的交易收入不再是主要创收来源，**被「订阅和服务」这一收入类别超过，而 2023 年 Q3 订阅和服务收入再次超过交易收入。到了第四季度，随着加密市场行情转好，交易收入才重新超过包括 USDC 利息收入、质押和托管费等项的订阅和服务收入。

但 2023 年第四季度，交易收入占总收入的比重为 55%，订阅和服务收入占比 39%，而今年一季度，交易收入占比则增长至 65%，订阅和服务收入占比下降至 31%。可以说，交易收入在今年才真正再次成为「创收顶梁柱」。

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不过，在订阅和服务收入中值得关注的一项数据是「其他订阅和服务收入」，其为 6370 万美元，环比增长 59%，主要是指 Coinbase 推出的面向消费者的订阅服务产品 Coinbase One，**季度付费会员数量超过 400,000 名，并且仍具有**的增长空间。

Base 营收大涨，超过 ETF 托管费用收入

除了前文提到的 Coinbase 创收利器，Coinbase 一季度财报最引人瞩目的还属 Base。一季度财报电话会议上股东提问环节**个问题便是「Base 的盈利能力如何？如何为股东带来价值？」，足以见得 Coinbase 利益相关者对于 Base 的期关注与期待。

2023 年 8 月，Base 上线主网，作为 Coinbase 拓展业务新领域的关键一环，Base 从一开始就不普通。但 2023 年三、四季度由于 Base 交易收入较低，Coinbase 并没有将 Base 的营收情况清晰地体现在财报中。今年一季度财报，我们终于看到了 Base 的存在。Coinbase 在收入类别中新增加了一项「其它交易收入」，指的便是 Base 排序器费用和支付相关收入的组合。

Coinbase COO Emilie Choi 在回答上述股东提的问题时表示 Base 目前还处于早期阶段，团队主要**是增加开发人员活动、推动采用和、提高交易活跃度等。Emilie 表示，「Base 具有非常强大的单位经济效益。因此，随着交易量的增长（这是我们关注的关键增长指标），我们相信从长远来看，Base 可以成为我们收入和利润的实质性贡献者。」

相关收入类是指「平台上与支付相关的所有内容的广泛类别，包括即时取款费用、借记卡费用、商务费用以及投资组合中与支付相关的一些更具风险类型的产品」。Emilie 还表示，Base 一直是「其它交易收入」类别里季度环比增长的**贡献者。

值得关注的一点是，Base 排序器收入超过了 Coinbase 提供的比特币现货 ETF 托管服务费用收入。作为 11 个发行人中的 8 个的托管人，Coinbase 的托管资产环比增长 69% 至 1,710 亿美元，托管费用收入环比增长 64% 至 3200 万美元。但 Base 今年一季度的排序器收入结合 Base 推出前的历史数据观察来看，高于历年来 Coinbase 的托管服务费用。

据 Dune 数据，Base 的每日收入在今年**季度节节攀升，于本月初达到历史新高。**季度 Base 上的开发者活动环比增长了 8 倍，并且在过去 30 天内 Base 处理的交易量是以太坊的 2 倍以上，比**其他 L2 都多。

3 月份，Base 迎来**式增长，营收同比增长超 4 倍。据 BlockBeats 发布的公链财报数据解读，由于 DA 成本骤降以及用户数量激增，刨去 634 万美元的 DA 成本，Base 网络 3 月单月毛利达 Arbitrum 整个一季度毛利的 2 倍之多。

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对 Coinbase 意味着什么？

Coinbase 目前是 Base 上**的排序器，这意味着其全权负责 Base 用户的交易排序和批量处理。在 2023 年 Q2 财报电话会议上，Brian Armstrong 曾表示 Coinbase 作为**排序器在 Base 商业模式背景下所发挥的作用，「Base 将通过排序器费用来货币化，在 Base 上执行**交易时 Coinbase 都可以赚取排序器费用」。

尽管目前 Base 的商业模式产生了正向回馈，但市场上对于 Base 之于 Coinbase 的意义仍持有暧昧态度。Oppenheimer **分析师 Owen Lau 认为，对于 Base 来说营收无法保持稳定，需要靠炒作才能带动收入增长。「一个新项目就可以支持 Base 产生更高收入，但如果没有项目或该项目消失，那么 Base 收入将大幅下降。」

这一点从去年三季度 Friend.Tech 火爆上线及其四季度归于沉寂对于 Coinbase「其它交易收入」数据的影响程度可见一斑。因此，分析师仍然认为影响收入的**大驱动因素仍然是 Coinbase 的交易量，而不是 Base 的交易量。

电话会议上，有人询问 Coinbase 能否更详细地披露 Base 的收入情况，但 Coinbase CFO 表示其还没有分配 Base 具体的技术、开发或 G&A 成本，称「我们不做产品损益表，看的是总收入和总费用」，这也让部分分析师认为 Coinbase 并没有做好准备公布 Base 更详细的营收信息。

但与其将 Base 视为 Coinbase 营收的杀手锏，不如将其视为 Coinbase 的试验田。目前 Base 的收入已经超过了 ETF 托管费用收入，鉴于托管服务是一项竞争**激烈的业务，未来还会受到传统银行、经纪公司的份额争夺，Base 的增长潜力肯定会超过托管服务。此外，Base 作为 Coinbase 区别于传统金融公司的链上产品，未来还可以搭建更多新事物，为 Coinbase 增添更多想象力。

赶超 2021 年一季度，Coinbase 前路漫漫

Coinbase 公布今年一季度财报后，社交媒体上很多人称 2024 年 Q1 财报表现同 2021 年的 Q1 财报表现相差无几，并寄希望于 2024 年剩下三个季度 Coinbase 的营收能赶超 2021 年表现。但 Coinbase 在股东信中表示 4 月份的总交易收入约为 3 亿美元，略低于**季度的月平均收入约 3.6 亿美元。

不过，5 月才刚刚开始，Coinbase 也在财报中展望了其接下来的规划，一是计划通过扩大交易和稳定币收入流来推动收入增长，其中涉及 USDC 的**扩张以及更深入地融入加密经济。其二是通过促进稳定币的使用和支持 Base 开发人员来增强加密货币的实用性。**，Coinbase 将继续努力实现行业监管的明确性。这每一项都意味着 Cinbase 的加密业务有更稳定的营收来源以及更明晰的监管环境。

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此外，在电话会议中，Coinbase 也多次提到 Coinbase Wallet 这一产品，「智能钱包是我们正在构建的下一个平台，它将位于 Base 之上，使用户和开发者都能拥有一种极其简单、统一的体验，让他们能够使用所有这些应用程序」，可以预见，当钱包产品进一步打通 Coinbase 及 Base 生态，将会有更广泛的用户参与以及大幅提振收入的可能性。

除了产品端，Coinbase 及 Base 在生态开发、营销等方面也会持续发力，不管是 NBA 赛事营销或是增加开发、行政预算，还有 Onchain Summer、黑客松等都将为 Coinbase 接下来的业务表现打下乐观预期。对于 Coinbase 后市表现，我们拭目以待。

参考：

https://s27.q4cdn.com/397450999/files/doc_financials/2024/q1/0dac9418-51fc-43c7-bb60-ee8b65a9bebe.pdf

https://unchainedcrypto.com/what-bases-rapidly-growing-revenue-and-usage-means-for-coinbase-stock/