近期很多朋友对汇率的关注度较高，各种宏观报告中也经常提及人民币汇率展望及相关分析，为此我们将人民币汇率相关的基础知识进行了一些总结，希望能够帮助大家更加轻松地阅读理解相关报告。

一、人民币汇率指数

2016年以前，市场观察人民币汇率的视角主要是看人民币对美元的双边汇率，其中包括境内在岸市场和离岸市场上的汇率。然而仅观察人民币对美元的双边汇率并不能**反映贸易品的**比价，相比参考单一货币，参考一篮子货币更能反映一国商品和服务的综合竞争力，也更能发挥汇率调节进出口、投资及**收支的作用。于是2015年12月11日，人民银行下的**外汇交易**开始发布CFETS人民币汇率指数，这个汇率指数参考银行间外汇市场的货币篮子，具体包括**外汇交易**挂牌的所有外汇币种，用当日人民币外汇汇率中间价和交易参考价，以考虑转口贸易因素的贸易额为权重计算而得，指数基期是2014年12月31日，基期指数是100点。央行在每年底对权重进行调整，从2022年12月30日发布的权重上看，美元占比19.8%，欧元占比18.2%，日元占比9.8%，韩元占了9.5%，这四个**加起来占了60%，是我们的重要贸易伙伴。

除了CFETS人民币汇率指数外，人民银行还会经常提到参考特别提款权（SDR）货币篮子的人民币汇率指数，以及参考**清算银行（BIS）货币篮子的人民币汇率指数。人民银行每次发布的货币政策执行报告里，每次提到人民币汇率都会将这三个指数按顺序讲一遍，换言之，人民银行每次所说的“保持人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，指的就是这三个指数保持稳定，而不是指人民币对某一个货币汇率基本稳定。此外还有BIS编制的人民币有效汇率指数（月度），参考下图，我们能够发现这些汇率指数的走势几乎是一样的，分析趋势时可以参考其中任意一个。

二、汇率决定理论

下面汇率具体由哪些因素决定。首先看短期汇率，短期汇率由利率平价决定，不同**的经济状况会有差异，从而对应的会有不同的货币政策**出现，进而导致**外利差形成差异，**决定了短期利率，这种变化是相对迅速的。长期汇率则由购买力平价决定，基础设施、分配制度（贫富差异）、老龄化、技术进步等等因素决定了**外生产效率的差异，即全要素生产率的差异，进而导致不同**之间生产成本和价格的差异，**决定了长期汇率。中期汇率的决定考虑几个因素，我们可以参考央行2022年三季度《**货币政策执行报告》第21页专栏4的文章，总结出**个因素是**外经济走势的差异，例如疫情发生后我国迅速控制了疫情，出口很好，相对欧洲和美国经济非常好，人民币升值，但在2022年我们受到疫情等多重打击，**经济相对较差，人民币跟着贬值，**外经济走势对人民币汇率起到了决定性的作用；第二个因素是**收支，包括经常账户、资本金融账户，**收支大盘基础坚实是外汇市场平稳运行的基本盘；第三个因素是外汇储备，我国的外汇储备一般在3万多亿左右，很多年一直没有发生过变化，能够有效维护汇率稳定和金融安全；第四个因素是市场预期，市场对于汇率的预期决定了结售汇行为和投资行为，进而造成了对人民币的需求上升或下降，影响人民币汇率。

在这些影响因素下，我们注意到一个非常有意思的现象，就是人民币对美元的汇率经常与美元指数同向变化，下图中蓝色的线是美元兑人民币的即期汇率，红色的线是美元指数，可以看到它们是同向变化的，原因是美元指数的重要构成部分中，欧元占了57.6%的权重，日元占了13.6%的权重，二者加起来一共占了70%，当美元指数上升的时候，意味美元对于日元和欧元的升值，这时因为人民银行要维持人民币汇率指数稳定，通常我们会对美元贬值，同时对于欧元和日元升值，这样才能实现相对稳定，这就导致美元指数上升的时候，人民币要对美元贬值，当美元指数下降，美元贬值的时候我们要对美元升值，所以人民币兑美元的即期汇率经常跟美元指数是同向变化的，这也给我们的分析也带来了很大的便利性，只要能准确判断美元指数，基本就可以判断出美元兑人民币的走势了。

（文中部分引用了中融基金寇文红老师的观点与材料，感谢他对本文的贡献。）

（中融基金 朱弘智）

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。本文章仅供参考，在**情况下，本文章表述的内容和观点不代表对**人的投资建议或承诺，投资者不应将此作为投资或决策依据。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同等说明，充分认识该基金产品的风险收益特征和产品特性，认真考虑各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。产品的过往业绩并不预示其未来表现。请您了解基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。投资有风险，请谨慎选择。