天风证券股份有限公司**近期对贵州百灵进行研究并发布了研究报告《深耕苗药宝库，营销改革 扩产助力业绩反转》，本报告对贵州百灵给出买入评级，认为其目标价位为9.92元，当前股价为7.91元，预期上涨幅度为25.41%。

贵州百灵(002424)

民族药政策顶层支持力度加大， 苗药龙头品牌势能有望持续释放

贵州百灵作为****的苗药龙头， 品类布局完善， 覆盖了心脑血管类、感冒类、 **类、 妇科类、泌尿系统类、咽喉类**等市场， 经过二十余年的深耕发展， 公司品牌知名度和市场影响力逐步提升， 入选“2022 年度**非**药生产企业榜”，位于综合统计排名第 13 位。 2022 年 10月，贵州省卫生健康委员会等部门印发了《贵州省大健康产业“十四五”发展规划》，提出**发展中医药民族药， 伴随**层面对中药产业利好政策的密集发布， 公司有望进一步释放品牌势能。

营销改革 扩能技改，苗药龙头迎来业绩拐点

1） 2020 年起公司开展扩能技改项目建设， 进一步提升中药材提取和前处理能力， 2021 年 11 月中药材前处理车间已完成建设， 2023 年 4 月中药材醇提生产线已完成建设，水提生产线预计下半年完成建设， 项目**投产后预计公司前处理产能将从 2.5 万吨/年提升至 6 万吨/年，为公**期发展奠定基石。 2） 2021 年起公司进一步深化营销体制改革， 将销售模式由大包制改为直营制，充分调动基层销售人员积极性，提高公司盈利能力。

2023Q1 公司实现营业收入 10.92 亿元（ yoy 47.77%）；归母净利润为 0.92亿元（ yoy 41.81%），业绩迎来拐点。 2023 年 1 月，公司发布了股份回购方案，目标用于实施股权激励计划或员工持股计划，有望进一步绑定广大职工及业务骨干与公司的利益，助力公**远发展。

**苗药糖宁通络潜力较大， 在研管线储备丰富

公司**苗药糖宁通络主要用于**糖尿病及其并发症， **级科研课题数据显示， 与**上市的**糖尿病视网膜病变化学药羟苯磺酸钙胶囊对照，糖宁通络片可持续改善糖网患者的**矫正视力。此外公司在研管线储备丰富， 黄连解毒丸已进入 3 期临床试验， **化浊颗粒、芍苓片正在进行 2 期临床试验。冰莲草含片、 1.1 类化药替芬泰等也在积极开展临床试验。 公司产品结构有望进一步得到丰富，有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力，对长期战略布局起到积极作用。

盈利预测与估值

公司作为苗药龙头企业，营销体系改革 扩能技改下有望迎来业绩拐点。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 44.75、 54.34、 64.75 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 3.11、 4.60、 6.92 亿元。参考可比公司给予 2023 年 45 倍 PE，贵州百灵合理估值为 139.93 亿元，对应目标价9.92 元，**覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 行业政策风险， 市场竞争风险， 研发不达预期风险，质量控制风险， 成本风险， 扩能技改项目进度不达预期风险

**盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州百灵（002424）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须**关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，**5星）

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