摘要 加密货币专家和思想家沙纳卡·安斯莱姆·佩雷拉刚刚揭露了一个惊人的金融误算，这可能会动摇比特币市场 。 币圈网报道：

加密货币专家和理论家沙纳卡·安斯莱姆·佩雷拉近日揭示了一个可能撼动整个行业的重大金融误判。通过对商业智能公司Strategy Inc.的比特币持有量进行深入分析，佩雷拉指出该公司在比特币积累策略上存在严重的结构性缺陷。比特币（BTC）市场这一发现表明，旨在保护数十万枚比特币的金融架构在数学和运营层面可能已不可持续，对市场稳定性构成了潜在威胁。

Strategy公司的480亿美元比特币困境

根据佩雷拉于11月24日发布的报告，Strategy公司目前持有649,870枚比特币，平均每枚购入价格为74,433美元，总价值高达484亿美元，约占比特币**供应量的3.26%。然而，这些资金是通过复杂的资本市场工具筹集的，其中包括通过近乎零利率的可转换债券、高收益**优先证券以及以市场溢价发行的股票筹集的431亿美元。

尽管从理论上讲，Strategy的比特币积累机制看似**，但实际操作中却接近不可持续的程度。分析师指出，该公司的财务状况令人担忧：其账面**5400万美元现金，而年营业额却高达7亿美元。优先股股息成为一大负担。

佩雷拉将Strategy的结构比作庞氏**，并指出该公司现金流为负，迫使其不断筹集资金来偿还现有债务。此前，其商业模式依赖于股权交易价格高于净资产值的能力，从而维持比特币积累。然而，到2025年11月，这一溢价已降至与比特币净值持平，循环终止，公司面临股权稀释的风险。

此外，优先股问题进一步加剧了Strategy的困境。据报道，为了吸引投资者，优先股股息率从9%提高至10.5%。然而，**进一步的股价下跌都可能导致公司被迫出售其持有的比特币以支付股息，这与其押注比特币的核心策略背道而驰。

即将到来的事件，例如2026年1月的MSCI指数调整，可能迫使Strategy出售数十亿枚比特币，这或将给加密货币市场带来灾难性影响。佩雷拉强调，类似情况曾在10月10日的市场崩盘中显现，当时190亿美元的头寸被抹去，凸显了大规模企业持有比特币的风险。

大规模比特币抛售或威胁市场稳定

佩雷拉还质疑了Strategy近期提出的“71年股息覆盖率”说法。该公司通过将其比特币总持有量除以年度股息义务计算出这一数字，但忽略了市场现实、税务影响以及主权规模比特币销售的流动性限制。

他指出，Strategy假设每年可以出售价值10亿美元的比特币而不影响市场价格。然而，10月10日的市场崩盘证明这一假设站不住脚，因为市场在压力时期无法消化大规模抛售。

鉴于当前形势充满不确定性，佩雷拉预测，到2026年3月，市场将给出**答案。Strategy要么需要重组并缩减规模以求生存，要么其比特币国库模型可能因实验失败而崩溃。在此期间，该公司可能会出售部分比特币，这或将对比特币价格造成下行压力。

比特币日线图显示，比特币交易价格为87,196美元 | 数据来源：BTCUSDT Tradingview.com