据 BRN 报道，比特币矿工正面临着该资产历史上**峻的运营环境，潜在收入目前已低于中位数总成本，投资回收期也超过了下一个减半周期——尽管周一闪崩后的加密货币市场出现了温和的流动性反弹，起到了**的缓冲作用。

比特币矿工的“总成本”指的是生产一枚比特币所需的**费用。它远不止电力成本，还包括电力消耗、机器折旧、托管费用、人工、维护、冷却以及随着网络竞争日益激烈而升级硬件所需的资本支出——这可以说是该行业最接近比特币实际“生产价格”的概念。然而，具体成本会因矿工而异。

BRN 研究主管 Timothy Misir 在一封电子邮件中表示，每 PH/s 算力每日潜在收益已从第三季度的约 55 美元降至目前的约 35 美元。他指出，这一水平远低于主要公共矿机 44 美元的中位数总成本，而此时网络算力维持在 1.1 zettahash 左右。

“这次挤压是史无前例的，”米西尔继续说道。“投资回收期现在已经超过1000天——比比特币下一次减半的时间还要长。小型矿工的投降风险正在上升，**跌破8.5万美元的走势都可能引发抛售潮。”

本周初剧烈的去杠杆化之后，市场仍在企稳，而此次压力又为其增添了新的维度。比特币一度反弹至约 87,000 美元，但分析师表示，此次反弹缺乏矿工、巨鲸或宏观资金流的支持——而这些通常是价格持续上涨的源泉。

比特币成本基础分布热图 | 图片：Glassnode

流动性增强，但市场信心滞后

尽管周一市场出现大幅下跌，但目前已趋于稳定。比特币收复了部分失地，而其他加密货币则缺乏风险偏好。以太坊 (ETH) 价格接近 2800 美元，币安币 (BNB) 价格在 830 美元左右，索尔 (SOL) 价格在 125 美元左右。加密货币总市值小幅上升至 3 万亿美元，但由于 12 月 1 日抛售潮引发的近 10 亿美元的清算波动，交易兴趣依然低迷。

“流动性已经恢复，但动能尚未恢复，”米西尔说。“市场正在寻求平衡，而不是复苏。”

美联储本周正式结束了量化紧缩政策，向银行体系注入了135亿美元，这是自2020年疫情爆发以来第二大规模的流动性注入。通常情况下，如此大规模的流动性注入会**风险情绪，但加密货币市场反应平淡，表明其整体仓位依然脆弱。

软性宏观经济数据进一步印证了这一趋势。ISM制造业采购经理人指数（PMI）低于预期，仅为48.2，延续了此前的收缩趋势，表明工业需求**。黄金和白银今年表现尤为突出，分别上涨了60%和102%，而比特币则下跌了10%，凸显了资金正向防御性硬资产转移。

ETF资金流动分化，交易员严阵以待应对市场波动

现货ETF资金流动反映出市场情绪喜忧参半。12月1日，美国比特币ETF录得848万美元净流入，连续第四个交易日实现净流入。

此外，XRP ETF资金流入8965万美元，而Solana产品则出现1355万美元的资金流出。据The Block的数据面板显示，以太坊ETF在连续五天流入后出现大幅逆转，资金流出7906万美元。

与此同时，期权市场发出信号，交易员们正越来越多地为年底的市场动荡做准备。

Derive.xyz 的创始人 Nick Forster 表示：“加密货币市场流动性正在蒸发，正在遭受重创。波动性飙升，偏度暴跌，交易员们正在大量买入看跌期权，尤其是在 8.4 万美元和 8 万美元的行权价位。”

福斯特表示，过去24小时内，比特币30天隐含波动率从46%攀升至近50%，短期隐含波动率目前已超过长期隐含波动率。福斯特指出，历史上这种形态往往预示着现货价格将出现大幅波动。

Derive 的概率模型目前预测比特币年底价格低于 8 万美元的概率为 15%，低于上周的 20%。相反，比特币在 2025 年底价格高于 10 万美元的概率已升至 21%，而以太坊收于 3500 美元以上的概率为 23%。

福斯特表示：“市场正在为波动做好准备。但与一周前相比，市场对灾难性后果的预期略有**。”

比特币价格接近 87,300 美元，在周一的闪崩后略有上涨。The Block 的价格页面显示周二，随着市场进入一系列宏观数据发布阶段，ETH、SOL 和 BNB 等主要山寨币价格走势平淡。